Business

อัตราเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้นทะลุความพึงพอใจของนักลงทุน

รับข้อมูลอัปเดตเกี่ยวกับพันธบัตรอธิปไตยฟรี

เราจะส่งการปัดเศษอีเมล myFT Daily Digest ให้คุณ อัพข่าวพันธบัตรรัฐบาลล่าสุดทุกเช้า

รู้สึกดีเกินกว่าจะเป็นจริง และบางทีก็เป็นเช่นนั้น การมองโลกในแง่ดีของ Panglossian ที่แพร่หลายในตลาดในช่วงฤดูร้อนได้จางหายไปเนื่องจากการรับรู้ถึงโมเมนตัมการเติบโตที่อ่อนแอกว่าในเศรษฐกิจโลกและโดยเฉพาะอย่างยิ่งในเครื่องยนต์แฝดของการเติบโตทั่วโลก ได้แก่ สหรัฐอเมริกาและจีน

ความเชื่อมั่นของธุรกิจและผู้บริโภคลดลง การเติบโตของงานลดลง ราคาพลังงานพุ่งสูงขึ้น และคอขวดของอุปทานมีอยู่ทุกหนทุกแห่ง ในทางกลับกัน ทำให้เกิดความกังวลเพิ่มขึ้นเกี่ยวกับแรงกดดันเงินเฟ้อ

ธนาคารกลางที่ ยืนยันก่อนหน้านี้ ว่าอัตราเงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้นเป็นเพียงชั่วคราวเท่านั้นขณะนี้กำลังมีความคิดที่สองเพิ่มขึ้น ความเป็นไปได้ที่พวกเขาจะลดการสนับสนุนที่พวกเขาเสนอเพื่อการกู้คืนในไม่ช้าซึ่งดูเหมือนว่าจะถูกตั้งค่าสถานะ แอนดรูว์ เบลีย์ ผู้ว่าการธนาคารแห่งอังกฤษ ได้พูดถึง เกี่ยวกับสถานการณ์ที่เป็นไปได้ที่ จะนานกว่านั้น”.

ตั้งแต่เดือนกันยายน ผลลัพธ์ที่ได้คือราคาหุ้นตกต่ำและผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น สิ่งนี้ได้สร้างปัญหาให้กับพอร์ตการลงทุนทั่วไปที่ประกอบด้วยหุ้นร้อยละ 60 และพันธบัตรร้อยละ 40 การเปลี่ยนแปลงความสัมพันธ์ระหว่างสินทรัพย์ทั้งสองประเภทหมายความว่าไม่มีการเพิ่มขึ้นของราคาพันธบัตรและผลตอบแทนที่ลดลงเพื่อชดเชยความเจ็บปวดหากราคาหุ้นตกลง

นั่นคือสิ่งที่เกิดขึ้นในช่วงซบเซาครั้งใหญ่ ของปี 1970 ซึ่งถูกทำเครื่องหมายด้วยราคาพลังงานที่พุ่งสูงขึ้น จำเป็นต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างมากเพื่อควบคุมการคาดการณ์เงินเฟ้อที่พุ่งสูงขึ้น ภายใต้การบริหารของ Paul Volcker ธนาคารกลางสหรัฐได้ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายเป็นเกือบ 20 เปอร์เซ็นต์ในปี 1981 ในความพยายามที่จะปรับความคาดหวังใหม่ เฟดได้คงอัตราดอกเบี้ยไว้เหนืออัตราเงินเฟ้อในสหัสวรรษใหม่

ใน ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 เศรษฐกิจโลกที่พัฒนาแล้วมีความพร้อมที่จะรับมือกับการเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยอย่างกะทันหันได้ดีกว่าในทุกวันนี้ ระดับหนี้อยู่ในระดับต่ำในขณะที่ขณะนี้เนื่องจากการระบาดใหญ่ หนี้ทั่วโลกในปี 2020 พุ่งขึ้น เพิ่มขึ้น 14 เปอร์เซ็นต์เป็นประวัติการณ์ สูงถึง $226tn จากการเพิ่มขึ้นอย่างมากก่อนหน้านี้หลังจากวิกฤตการณ์ทางการเงินในปี 2550-2552 ซึ่งสะท้อนถึงนโยบายการเงินที่ผ่อนคลายเป็นพิเศษของธนาคารกลางซึ่งสนับสนุนการกู้ยืมและฟองสบู่ของตลาดตราสารหนี้

ผลที่ตามมาอีกประการหนึ่งของเฟดที่ระงับอัตราผลตอบแทนของกระทรวงการคลังผ่านโครงการซื้อสินทรัพย์ เน้นโดย Steven Blitz แห่ง TS ลอมบาร์ดคือว่าหุ้นได้กลายเป็นเปอร์เซ็นต์ของมูลค่าสุทธิของครัวเรือนในสหรัฐอเมริกาที่เกินขนาดและดังนั้นจึงมีผลกระทบต่อการใช้จ่ายของผู้บริโภคตามดุลยพินิจ เขาเชื่อว่าความหมายคือตลาดตราสารทุนที่มีมูลค่าสูงเกินไปได้กลายเป็นศาลเตี้ยที่ควบคุมการกระทำของเฟด

เรื่องนี้ดูเหมือนจะขัดกับสัญชาตญาณ การเฝ้าระวังตลาดตราสารหนี้ในช่วงทศวรรษ 1970 ได้กำหนดวินัยทางการคลังโดยปฏิเสธที่จะซื้อปัญหาหนี้ภาครัฐที่มากเกินไปในตลาดหลัก ศาลเตี้ยหุ้นในวันนี้จะขายหุ้นในตลาดรองเพื่อกดดันให้ธนาคารกลางเข้าสู่วินัยทางการเงิน

แต่บลิทซ์ก็กำลังเข้าสู่บางสิ่งบางอย่าง ไม่มีคำถามว่าหากทางการการเงินปรับนโยบายให้เป็นมาตรฐาน สถานการณ์ทางการเงินที่ตึงตัวขึ้นอาจทำให้การฟื้นตัวเสียหายได้

ในรายงานล่าสุด Global Financial Stability Report กองทุนการเงินระหว่างประเทศกล่าวว่ามี ความไม่แน่นอนที่มีนัยสำคัญเกี่ยวกับผลกระทบของการปรับราคาสินทรัพย์ให้เป็นมาตรฐาน เนื่องจากธนาคารกลางมีบทบาทมากขึ้นในตลาดพันธบัตรรัฐบาล อุปทานของ IOU ของรัฐบาลที่คาดว่าจะเพิ่มขึ้น และวัฏจักรนโยบายการเงินที่แตกต่างกันไปในแต่ละประเทศ

หากมีสิ่งใดที่กล่าวเกินจริงเนื่องจากระดับพิเศษที่ธนาคารกลางได้ให้ตลาดหลักทรัพย์ทั่วโลกเป็นของกลาง ตัวเลขของ IMF เองแสดงให้เห็นว่าหน่วยงานด้านการเงินได้เพิ่มสินทรัพย์ที่ถืออยู่ในงบดุลของตนให้ใกล้เคียงกับร้อยละ 60 ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ ซึ่งเกือบสองเท่าของระดับก่อนเกิดการระบาดใหญ่

การลดลงหรือการกลับรายการใดๆ ของการสนับสนุนที่ธนาคารกลางมอบให้กับเศรษฐกิจโลกและตลาดอาจส่งผลกระทบร้ายแรง ธนาคารกลางรู้เรื่องนี้และพวกเขายังรู้ด้วยว่าหากการตอบสนองต่ออัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้นทำให้ตลาดทรุดตัวและภาวะถดถอยก็อาจทำให้พวกเขาสูญเสียอิสรภาพ

ตามมาด้วยว่าอาจมีอคติทางพฤติกรรมต่อความระมัดระวังและความล่าช้าในการกระชับ ทว่าบทเรียนของนโยบายการเงินในช่วงทศวรรษ 1970 และ 1980 ก็คือในขณะที่การว่างงานที่เพิ่มขึ้นซึ่งเป็นผลมาจากความรัดกุมในช่วงเช้านั้นสามารถแก้ไขได้ง่ายโดยการเปลี่ยนแปลงนโยบาย แต่ความล่าช้าจะทำให้ความคาดหวังเรื่องเงินเฟ้อไม่คงที่ นโยบายที่เข้มงวดขึ้นมากและภาวะถดถอยที่รุนแรงยิ่งขึ้นจำเป็นต้องควบคุมเงินเฟ้อ

ในความเป็นจริงความล่าช้าคือการตอบสนองของเฟดภายใต้อาร์เธอร์ เบิร์นส์ ซึ่งยืนยันว่าการเพิ่มขึ้นของราคาน้ำมันและอาหารเป็น ไม่ใช่ปรากฏการณ์ทางการเงินดังนั้นจึงควรละเลย นั่นเป็นวิธีที่สหรัฐฯ บรรลุอัตราดอกเบี้ยนโยบายมาตรฐานประมาณร้อยละ 20 และภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่ในช่วงต้นทศวรรษ 1980 ขณะนี้มีไม่กี่คนที่สงสัยว่าธนาคารกลางจะลดโครงการจัดซื้อสินทรัพย์ของตนลงในไม่ช้า

กระนั้นความเชื่อมั่นอย่างลึกซึ้งของนักลงทุนว่าหน่วยงานด้านการเงินจะเข้ามาช่วยเหลือเสมอหากตลาดถังแสดงให้เห็นว่าความอ่อนแอของราคาพันธบัตรและราคาหุ้นจะไม่กลายเป็นความพ่ายแพ้ ที่กล่าวว่าเราอยู่ในสมดุลที่ไม่เสถียร บางอย่างก็ต้องให้

john.plender@ft.com

Leave a Reply

Your email address will not be published.

Back to top button